Сюрприз от ЦБ. Почему регулятор продолжил снижать ставку, несмотря на ситуацию с бензином

Решение Банка России снизить ключевую ставку до 14% годовых стало неожиданным для рынка. Большинство аналитиков считали, что регулятор сохранит показатель на уровне 14,25%, поэтому снижение даже на 25 базисных пунктов стало сюрпризом. При этом сам шаг второй раз подряд оказался минимальным: ЦБ дал понять, что продолжит смягчать денежно-кредитную политику, но делать это будет осторожно.

«Такого мало кто ждал — консенсус предполагал удержание 14,25%. Шаг стандартный и крайне приятный для рынков акций и ОФЗ», — отметил эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Михаил Зельцер. Инвесткомпания прогнозировала ставку 13,75% на конец 2026 года, но ситуация быстро меняется.

Аналитик «Цифра брокер» Иван Ефанов также назвал решение неожиданным. Фондовый рынок, кажется, получил тот самый позитив, которого ждал. «Первая реакция рынка акций — рост на 2,5% в первые 15 минут после решения», — отметил эксперт. Рынок облигаций также отреагировал позитивно — ростом индекса RGBI на 1,37%. По оценке Ефанова, это должно успокоить рынок долга и позволить Минфину вернуться к размещениям ОФЗ. Правда вот есть одно но.

«Позитива на рынке поубавилось, после того как участники открыли среднесрочный прогноз», — отмечает он.

Главная причина решения ЦБ — признаки того, что инфляция постепенно должна замедлиться. При этом прямо сейчас рост цен ускорился. Этому способствовали топливо и плодоовощная продукция, а также в июле заметно выросли инфляционные ожидания населения.

По словам главы Банка России Эльвиры Набиуллиной, подорожание бензина уже начинает отражаться на стоимости широкого круга товаров и услуг. Это связано с тем, что топливо входит в расходы как обычных граждан, так и бизнеса.

При этом регулятор считает нынешнее ускорение инфляции в основном временным. Оценка устойчивой инфляции не изменилась и остается в диапазоне 4–5% в пересчете на год.

Одновременно предприятия стали заметно хуже оценивать перспективы будущего спроса и выпуска. Это может означать, что во второй половине года потребительская активность будет расти медленнее. В такой ситуации компаниям будет сложнее перекладывать выросшие издержки на покупателей через повышение цен.

Еще один фактор — временное сокращение производственных мощностей в отдельных отраслях. Какие отрасли тут имеются в виду, открытым текстом не говорилось, однако из прошлых материалов ЦБ известно, что он учитывал сокращение переработки и производства нефтепродуктов. Похожая формулировка звучала на пресс-конференции в контексте атак на распределительные центры маркетплейсов. Регулятор считает, что эти так называемые шоки предложения окажут временный эффект.

Влияние случившегося будет ограничено еще и потому, что в условиях сдерживаемого спроса предприятия не смогут перенести все свои возросшие издержки в цены, считают в ЦБ. Так или иначе, оценить и измерить эти эффекты можно будет только позже — по мере выхода новых данных.

Банк России дал понять, что быстро снижать ставку не будет. Средний уровень ключевой ставки в 2026 году теперь прогнозируется в диапазоне 14,5–14,6%, а в 2027 году — 10,5–12,5% вместо озвученных в апреле 8–10%. В 2028 году средний показатель составит 8–9% вместо 7,5–8,5%.

Причина более осторожного подхода — не только инфляция. ЦБ учитывает и более стимулирующую бюджетную политику. Расходы бюджета сейчас растут быстрее, чем в предыдущие годы, что поддерживает спрос и увеличивает объем денег в экономике. Поэтому регулятор считает, что кредитование, напротив, должно расти более сдержанно.

Главное изменение в новом прогнозе ЦБ — заметный пересмотр оценки инфляции на 2026 год. Теперь ожидается рост цен по итогам года на 6–7%. Ранее прогноз составлял 4,5–5,5%. Это связано прежде всего с уже произошедшим ростом цен на топливо и его последствиями для стоимости других товаров и услуг.

При этом регулятор не считает, что высокая инфляция сохранится надолго. После того как временные факторы перестанут действовать, а жесткая денежно-кредитная политика продолжит сдерживать спрос, инфляция должна вернуться к цели в 2027 году.

По словам Набиуллиной, существенный рост инфляционных ожиданий в июле может оказаться временным. В качестве примера она привела повышение НДС: когда о нем было объявлено, ожидания сначала выросли, но затем достаточно быстро снизились.

По сути, ЦБ оказался перед необходимостью одновременно учитывать два противоположных процесса. С одной стороны, инфляция и инфляционные ожидания остаются повышенными. С другой — экономика замедляется, а бизнес уже видит ухудшение спроса.

Поэтому регулятор выбрал осторожный вариант: ставку снизили, но всего на 0,25 процентного пункта. При этом дальнейшая траектория ставки оказалась выше, чем ожидалось еще несколько месяцев назад.

«Весьма существенные изменения, прежде всего из-за произошедшего значимого роста цен на топливо», — так Иван Ефанов охарактеризовал корректировку прогноза.

Важную роль теперь будет играть и бюджет. Окончательные параметры на 2027–2029 годы пока не объявлены. ЦБ ждет их представления в сентябре. Для регулятора это один из главных источников неопределенности: если структурный дефицит бюджета окажется выше ожидаемого, денежно-кредитная политика может потребоваться более жесткая. А пока на прошедшем заседании хоть и звучали отдельные предложения повысить ставку, они всерьез не рассматривались.

Банки продолжают конкурировать за деньги клиентов, поэтому ставки по вкладам пока могут оставаться высокими. По данным финансового маркетплейса «Банки.ру», в июле средние ставки даже немного выросли.

Руководитель направления экспертной аналитики «Банки.ру» Инна Солдатенкова сообщила «Фонтанке», что это связано прежде всего с конкуренцией за средства вкладчиков. Но если цикл снижения ключевой ставки продолжится, доходность депозитов со временем также начнет уменьшаться. Как отметила Набиуллина в своем заявлении, доля вкладов в структуре сбережений уже постепенно снижается, а доля средств, направляемых в инструменты финансового рынка и недвижимость, — растет.

«Проценты по депозитам не снижаются уже больше месяца — среднегодовые в июле даже подросли до 12,83%. На фоне решения ЦБ коммерческие банки могут остановить процесс поднятия ставок, а вот снижение ставок по кредитам придется еще подождать — ссуды могут быть доступнее лишь к концу года», — комментирует Михаил Зельцер.

Рынок недвижимости также получил позитивный сигнал, но быстрого восстановления ипотеки это решение не гарантирует. Рыночные ставки остаются высокими, а банки пересматривают условия кредитования постепенно. Поэтому снижение ключевой ставки на 0,25 процентного пункта вряд ли сразу сделает ипотеку доступной для большинства покупателей.

Снижение ставки постепенно уменьшает стоимость заемного финансирования для бизнеса, однако компании не смогут быстро воспользоваться этим эффектом. Рост корпоративного кредитования в июне замедлился, а ожидания предприятий по будущему спросу ухудшились. Поэтому бизнес, скорее всего, продолжит осторожно подходить к новым инвестициям и кредитам.

При этом Набиуллина вновь подчеркнула, что бояться стагфляции не стоит. Это ситуация в экономике, сочетающая высокую, ускоряющуюся инфляцию, рост безработицы и снижение деловой активности. По ее словам, отдельный год, на горизонте которого рост цен спровоцирован шоком предложения, это не стагфляция.

«Не надо этот термин использовать огульно», — призвала она.

«Стагфляция случится, если на эти шоки неадекватно отреагировать, попытаться за счет мягкой денежно-кредитной политики простимулировать дополнительный спрос, когда нет соответствующих производственных возможностей. И тогда в следующий год и последующие годы как раз случится стагфляция», — добавил Алексей Заботкин.