Осторожное снижение без «режима автопилота». Экономисты рассказали, что будет с ключевой ставкой в 2026 году

В декабре Банк России пятый раз подряд снизил ключевую ставку. За 2025 год она опустилась с 21 до 16% годовых и оказалась на уровне конца 2023-го — середины 2024 года. Предполагается, что в новом году снижение продолжится, если в борьбу с инфляцией снова не вмешаются непредвиденные факторы. Эксперты рассказали «Фонтанке», к каким значениям ставка может снизиться через год и что может этому помешать.

Банк России последний раз обновлял свой прогноз в октябре. Тогда он ожидал, что средняя ключевая ставка в 2026 году составит 13–15%. В этот диапазон, например, укладывается снижение с 16 до 12% годовых. Пересматривать свой прогноз ЦБ будет уже в начале 2026 года. При этом на последней пресс-конференции глава ведомства Эльвира Набиуллина заявила, что «снижения в режиме автопилота» не будет, и допустила, что регулятор будет брать паузы.

«Мы будем постоянно оценивать изменение всех ключевых параметров российской экономики и внешней среды и в случае необходимости корректировать траекторию нашего движения», — предупредила она.

Системные действия регулятора и правительства создают условия для дальнейшего снижения ставки уже с февраля 2026 года, считает аналитик компании «Цифра брокер» Егор Зиновьев.

«Мы ожидаем, что цикл снижения ключевой ставки продолжится, и на конец 2026 года она окажется в диапазоне 12–13%», — рассказал главный экономист группы ВТБ Родион Латыпов.

По оценке аналитика УК «Альфа-Капитал» Александра Джиоева, пока ситуация развивается по базовому сценарию. «ЦБ РФ снижает ключевую ставку от заседания к заседанию, пускай и не такими темпами, как того ожидал рынок летом. Тем не менее процесс смягчения ДКП идет, а потенциал дальнейшего снижения ставки еще явно не исчерпан. Мы ожидаем более длительного периода „осторожных“ снижений ключевой ставки в первой половине года. Регулятор будет оценивать последствия повышения НДС и искать точку баланса на валютном рынке. На конец 2026 года ожидаем ключевую ставку на уровне 13% при инфляции порядка 5%», — говорит эксперт.

Негативный сценарий предусматривает рост инфляционного давления. В этом случае регулятор будет вынужден вернуться к жесткой политике и поднять ключевую ставку до 16,5%, считает Джиоев, а инфляция удержится в пределах 7%.

В 2025 году звучали разные оценки того, какой уровень ставок в экономике необходим для восстановления бизнеса и улучшения доступности рыночной ипотеки. Глава Сбербанка Герман Греф говорил, что «надеяться на оживление экономики» можно при ключевой ставке 12% и ниже. Девелоперы придерживаются схожих отметок: по их мнениям, при «ключе» в 10–12% ставки по рыночной ипотеке станут «хотя бы приемлемыми». В таких условиях их уже можно субсидировать до более привлекательных для клиентов 8–9%, правда любое такое «субсидирование» будет заложено в цену жилья.

Так что, если не вмешаются непредвиденные обстоятельства, к концу 2026 года экономика может получить заветные 12%. Другой вопрос в том, что прогнозы постоянно пересматриваются с учетом новых вводных. Например, в начале осени аналитики прогнозировали, что к Новому году ставка уже опустится до 14% годовых, однако правительство увеличило дефицит бюджета и решило повысить налоги, а это сдвинуло прогнозную траекторию ставки примерно на 2 процентных пункта.

Как отмечал в своем традиционном релизе по итогам решения 19 декабря ЦБ, проинфляционные риски по-прежнему преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте. Это значит, что сейчас гораздо больше факторов, которые могут снова вызвать рост инфляции, чем способствовать ее устойчивому замедлению.

Среди первых называется более длительный рост экономики выше ее потенциала, что приводит к дисбалансу, высокие инфляционные ожидания, эффекты от повышения НДС и регулируемых цен (тарифов ЖКХ), ухудшение условий внешней торговли. Снижение цен на нефть и усиление торговых войн может привести к росту инфляции через курс рубля. Также фактором неопределенности остается геополитика. На второй, дезинфляционной, чаше весов — которая сподвигла бы регулятор активнее смягчать свою политику — только возможное более значительное, чем ожидается, замедление внутреннего спроса на товары и услуги.

Помимо того, что называет сам ЦБ, Егор Зиновьев выделяет санкционные риски — особенно в отношении энергетического сектора. Они могут привести к волатильности рубля и влиять на цены. Также вызывает беспокойство волатильность на мировых сырьевых рынках, в частности на нефтяном, связанное с этим снижение нефтегазовых доходов и дефицит федерального бюджета.

«Наиболее значимым фактором, угрожающим снижению ставки, я считаю высокие инфляционные ожидания населения и бизнеса. Регулятор подчеркивает, что траектория ключевой ставки для возврата инфляции к 4% должна оставаться высокой», — сказал «Фонтанке» эксперт.

Александр Джиоев отмечает еще как минимум два источника риска: рост инфляции из-за того, что компании массово начнут перекладывать высокие процентные издержки в цены, и из-за слишком сильного спада в экономике. Реакция в виде повышения ключевой ставки в таких условиях вызовет дополнительное торможение роста экономики.

«Регулятору будет сложно сохранить независимость принятия решений, а так как приоритет сейчас — это рост экономики, а не инфляция, то ключевая ставка будет снижена несмотря на инфляционные риски», — считает он.

По данным опросов Центра стратегических разработок, предприниматели не могут позволить себе брать кредиты по рыночным ставкам, откладывая планы по развитию бизнеса до более мягких кредитно-денежных условий. Почти 80% опрошенных бизнесменов ждут ухудшения экономической ситуации в новом году.

Основной проинфляционный риск может потенциально исходить от динамики обменного курса рубля, считает Родион Латыпов.

«Если рубль будет соответствовать прогнозам о его ослаблении до условных 90 рублей за доллар в среднем по году, то это, скорее всего, не станет проинфляционным фактором. Если же рубль окажется заметно слабее этих уровней, то это может остановить снижение ключевой ставки», — отмечает он.

При этом если же рубль, наоборот, будет крепче этих значений, то он продолжит быть дезинфляционным фактором.