Банк России снизил ставку пятый раз подряд. Что может его остановить в 2026 году

Совет директоров Банка России на последнем в 2025 году заседании снизил ключевую ставку с 16,5 до 16% годовых, как и предполагали эксперты. Это пятый подряд шаг на понижение и второй раз, когда регулятор выбирает в качестве него половину процентного пункта.

Формально это позитив, но ЦБ дал рынку достаточно жесткий сигнал. В следующем году снижению ставки могут помешать высокие инфляционные ожидания граждан, внутренние и внешние факторы.

Как сообщается в релизе Банка России по итогам заседания, «дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий». Из всех факторов, которые держит в фокусе внимания регулятор, это, пожалуй, основные.

С инфляцией в стране сейчас все более-менее: в последние месяцы она снижается. По оценке на 15 декабря, опустилась до 5,8%. К концу 2025 года может еще немного снизиться, но пока непонятно, на сколько — ЦБ осторожно прогнозирует «ниже 6%».

Согласно его прогнозу на 2026 год, инфляция должна сложиться на уровне 4–5%. Причем устойчивые компоненты достигнут цели в 4% во втором полугодии. А в 2027 году и далее ожидаются железобетонные 4%, ради которых Центробанк и проводит свою политику. Он заявил, что готов поддерживать необходимую жесткость, чтобы добиться этого.

Жесткость оправдана, потому как второй из главных факторов — инфляционные ожидания — ведет себя плохо. Для обывателя это загадочный элемент макроэкономической таблицы, непонятно, что означающий и для чего нужный, при этом он напрямую связан с общественным сознанием. Инфляционные ожидания — это представления людей о том, насколько вырастут цены через год. В декабре они повысились до 13,7% после 13,3% в ноябре. Частично в них уже отразилось запланированное с 1 января повышение НДС, но, по сути, россияне не верят, что через год инфляция опустится до 4%, необходимых экономике по мнению ЦБ, а это тревожный сигнал.

И хотя большинство экспертов ожидали снижения ключевой ставки на половину процентного пункта, замедление инфляции в последние недели позволило некоторым из них надеяться на большее — на 1 или 1,5 п. п. Но ЦБ решил жестко бороться с инфляцией и инфляционными ожиданиями. «Те, кто плохо себя вел и ждал сильный рост цен, не получат подарок в виде смягчения [денежно-кредитной] политики. Впрочем, иначе цели по инфляции и не добиться», — прокомментировал в телеграм-канале bitcogan инвестбанкир Евгений Коган.

Банки отреагировали на решение ЦБ снижением ставок по кредитам. По оценке ВТБ, первыми должны пойти вниз ставки по потребительским и автокредитам. Предновогодний период для них — самый сезон. А вот ипотека будет корректироваться медленнее: на этот рынок сейчас влияет сразу несколько факторов, и заметные изменения возможны уже в следующем году.

В то же время Сбер объявил о снижении ставок по потребительским кредитам с 22 декабря, по ипотеке — с 25 декабря. Минимальная ставка по «потребу» снизится до 19,4% годовых, по ипотеке на первичке — 15,9%, на вторичке — 16,5%.

Рынок сбережений продолжит расти, и в декабре этот рост будет стимулировать традиционная усиленная конкуренция банков за вкладчиков. Максимальная ставка, которую сейчас можно получить по краткосрочному вкладу на 3–5 месяцев, составляет 16%, но вскоре она может снизиться.

По оценке ВТБ, в 2025 году российские вкладчики заработают более 9,5 трлн рублей процентных доходов по сберегательным продуктам. Это в 1,5 раза больше, чем годом ранее.

В 2026 году ожидается продолжение цикла снижения ключевой ставки, говорит аналитик инвестиционной компании «Цифра брокер» Егор Зиновьев. «Системные действия регулятора и правительства создают условия для дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики уже с февраля 2026 года», — считает он.

По оценке аналитика УК «Альфа-Капитал» Александра Джиоева, пока ситуация развивается по базовому сценарию. «ЦБ РФ снижает ключевую ставку от заседания к заседанию, пускай и не такими темпами, как того ожидал рынок летом. Тем не менее процесс смягчения ДКП идет, а потенциал дальнейшего снижения ставки еще явно не исчерпан. Мы ожидаем более длительного периода „осторожных“ снижений ключевой ставки в первой половине года. Регулятор будет оценивать последствия повышения НДС и искать точку баланса на валютном рынке. На конец 2026 года ожидаем ключевую ставку на уровне 13% при инфляции порядка 5%», — ожидает эксперт.

При этом возможен и негативный сценарий, отмечает он. Неблагоприятный вариант развития событий предусматривает рост инфляционного давления из-за ослабления рубля или инфляции предложения. В этом случае регулятор будет вынужден вернуться к жесткой политике и поднять ключевую ставку до 16,5%, считает Джиоев, а инфляция в этом случае удержится в пределах 7%.

Как сообщает ЦБ в своем релизе, проинфляционные риски по-прежнему преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте. Это значит, что сейчас гораздо больше факторов, которые могут снова вызвать рост инфляции, чем способствовать ее устойчивому снижению.

Среди первых он называет более длительный рост экономики, не соответствующий ее потенциалу, высокие инфляционные ожидания, эффекты от повышения НДС и регулируемых цен (тарифов ЖКХ), ухудшение условий внешней торговли. Снижение цен на нефть и усиление торговых войн может привести к росту инфляции через курс рубля. Также фактором неопределенности остается геополитика.

На второй, дезинфляционной, чаше весов только более значительное, чем ожидается, замедление внутреннего спроса на товары и услуги.

Помимо того, что называет сам ЦБ, Егор Зиновьев выделяет санкционные риски — особенно в отношении энергетического сектора, что может приводить к волатильности рубля и влиять на цены, волатильность на мировых сырьевых рынках, в частности нефтяном, снижение нефтегазовых доходов и дефицит федерального бюджета, а также постепенный рост структурного дефицита ликвидности банковского сектора, прогнозируемый Банком России на 2026 год. Это означает, что банкам все больше не хватает денег для повседневных операций, и они вынуждены постоянно брать их в долг у ЦБ.

«Наиболее значимым фактором, угрожающим снижению ставки, я считаю высокие инфляционные ожидания населения и бизнеса. Регулятор подчеркивает, что траектория ключевой ставки для возврата инфляции к 4% должна оставаться высокой», — сказал «Фонтанке» эксперт.

Александр Джиоев отмечает еще как минимум два источника риска: рост инфляции из-за того, что компании массово начнут перекладывать высокие процентные издержки в цены, и из-за слишком сильного спада в экономике. Реакция в виде повышения ключевой ставки в таких условиях вызовет дополнительное торможение роста экономики.

«Регулятору будет сложно сохранить независимость принятия решений, а так как приоритет сейчас — это рост экономики, а не инфляция, то ключевая ставка будет снижена, несмотря на инфляционные риски», — считает он.

По данным опросов Центра стратегических разработок предприниматели не могут позволить себе брать кредиты по рыночным ставкам, откладывая планы по развитию бизнеса до более мягких кредитно-денежных условий. Почти 80% опрошенных бизнесменов ждут ухудшения экономической ситуации в новом году.