Главный риск — в преждевременном смягчении: эксперты рассказали, что ждет ключевую ставку ЦБ 11 сентября

Банк России 11 сентября может сохранить ключевую ставку на уровне 14% или снова символически снизить ее перед выборами — до 13,75%. Мнения экспертов разделились практически поровну с небольшим перевесом в пользу паузы.

Заседание Банка России по ключевой ставке 11 сентября может завершиться как новым снижением, так и паузой. Часть экспертов считает наиболее вероятным осторожный шаг вниз на 25 базисных пунктов, другие ожидают сохранения ставки на уровне 14% годовых. В последнее время прогнозировать шаги регулятора стало сложнее.

При этом пространство для смягчения денежно-кредитной политики остается ограниченным. В сентябрьском макроэкономическом опросе Банка России аналитики повысили прогноз инфляции на 2026 год с 6,2% до 6,6%. Среди факторов риска эксперты называют ситуацию на топливном рынке, курс рубля, высокие бюджетные расходы, кредитование и потребительский спрос. «Фонтанка» выяснила, каким может быть решение регулятора и что будет определять его выбор.

Сейчас ключевая ставка Банка России составляет 14% годовых. Регулятор снизил ее на 0,25 процентного пункта по итогам заседания 24 июля. При этом инфляционная ситуация остается неоднозначной. В августе цены в России снижались, но насколько это устойчивая динамика, пока неясно: часть снижения может быть связана с сезонными факторами.

В сентябрьском макроэкономическом опросе Банка России ведущие аналитики повысили прогноз инфляции на 2026 год до 6,6% — на 0,4 процентного пункта выше июльской оценки. В 2027 году они ожидают замедления инфляции до 4,6%, а в 2028–2029 годах — ее приближения к цели ЦБ.

Одновременно опрошенные практически не изменили прогноз средней ключевой ставки на 2026 год — 14,5%. Прогноз роста ВВП на 2026 год, напротив, был снижен с 0,6% до 0,5%. По данным Минэка, рост экономики за первые семь месяцев года уже составил 0,6%. Или взгляд экспертов в будщее слишком мрачный, или в следующие месяцы возможен спад. В этих условиях перед ЦБ стоит задача одновременно сдерживать рост цен и не создавать чрезмерного давления на деловую активность.

Аналитик Freedom Global Владимир Чернов считает базовым сценарием заседания 11 сентября снижение ключевой ставки на 25 базисных пунктов — с 14 до 13,75%. Вероятность такого решения он оценивает в 55–60%. Шансы на сохранение ставки на уровне 14% оценивает в 35–40%, а более сильного снижения — в 5–10%.

Одним из аргументов в пользу снижения эксперт называет текущую динамику инфляции. По его словам, последние недели она фактически стоит на месте, а август в целом оказался дефляционным. При этом Чернов предупреждает, что полностью расслабляться из-за этого не стоит: часть снижения цен имеет сезонный характер, а бензин в последнюю неделю августа подорожал на 0,9%.

Пока рост цен на бензин не распространился на широкий круг товаров и услуг, а темпы удорожания дизельного топлива снизились. Еще одним аргументом в пользу осторожного снижения Чернов считает уменьшение инфляционных ожиданий населения — с 14,7% в июле до 13,7% в августе.

Директор по стратегии ИК «Финам» Ярослав Кабаков, напротив, считает наиболее вероятным сохранение ставки на уровне 14% годовых. Вероятность паузы он оценивает в 65–70%, снижения на символические 25 базисных пунктов — в 30–35%.

По мнению эксперта, после июльского снижения ЦБ перешел к более осторожной политике. Инфляция замедляется, но сохраняются риски со стороны топлива, кредитования, бюджета, курса рубля и инфляционных ожиданий.

Перед регулятором, считает Кабаков, сейчас стоят два противоположных риска. Раннее снижение ставки может вновь усилить инфляционное давление, а слишком долгое сохранение жесткости способно усилить торможение экономики.

Сохранения ставки на уровне 14% ожидает и Наталия Пырьева, глава аналитического департамента «Цифра брокер». Главной причиной она считает повторное усиление проблем на топливном рынке. Продолжительность и масштаб прямого и косвенного влияния удорожания топлива на цены пока остаются неопределенными.

Еще одним инфляционным риском аналитик называет бюджетный импульс — к сентябрьскому заседанию еще не будут известны параметры бюджета на следующие три года. Кроме того, она обращает внимание на ускорение роста кредитования компаний и изменения в поведении людей — они стали меньше сберегать, больше тратить.

До конца 2026 года, по оценке Пырьевой, возможны одно снижение на 50 базисных пунктов или два снижения по 25 базисных пунктов — в результате ставка может опуститься до 13,5%. При более сильном усилении инфляционного давления год может завершиться и на нынешнем уровне 14%.

Михаил Зельцер, эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций», также ожидает сохранения ставки 11 сентября. Он связывает возможную паузу с отложенными инфляционными рисками, в том числе с уже состоявшимся ослаблением рубля. В то же время директор по анализу финансовых рынков и макроэкономики УК «Альфа-Капитал» Владимир Брагин склоняется к снижению до 13,75%.

«Регулятор может учесть то, что с учетом повышения НДС в начале года и ситуации на топливном рынке темп роста потребительских цен можно рассматривать как низкий, кроме того, реакция потребительских цен в широком круге товаров и услуг на ситуацию бензином пока довольно спокойная. Возможно, это связано с относительно нормальной ситуацией с дизельным топливом и керосином, которые важнее для грузоперевозок», — рассуждает он.

По его мнению, пауза возможна в случае усиления инфляционных рисков — например, из-за роста спроса на фоне увеличения бюджетных расходов или более активного переноса компаниями возросших издержек на потребителей.

Отдельный вопрос — насколько экономическим агентам вообще удается заранее оценивать решения регулятора. В последние месяцы аналитики промахивались с прогнозами. Эксперты признают, что неопределенность существует, однако связывают ее прежде всего со сложностью текущей экономической ситуации.

«Определенная проблема есть, но я бы ее не преувеличивал. Центральный банк и не должен принимать решения строго в соответствии с консенсусом аналитиков. Гораздо важнее, чтобы рынок понимал логику реакции регулятора на инфляцию, кредитование, курс рубля и инфляционные ожидания», — говорит Владимир Чернов.

По его словам, проблема возникает, когда при похожем наборе данных рынок получает разные решения и не понимает почему. Тогда банкам и бизнесу становится сложнее планировать стоимость кредитов, инвестиции и бюджеты. Важнее не столько предсказуемость решения на конкретном заседании, сколько понимание какие изменения в экономике приведут к снижению, паузе или повышению ставки, считает он.

Ярослав Кабаков также уверен, что для бизнеса важнее качество коммуникации регулятора. Если ЦБ объясняет причины своих действий, компании и инвесторы могут адаптироваться к изменениям, отмечает эксперт.

«В последнее время мир крайне непредсказуем, поэтому неопределенная позиция Банка России является вынужденной», — считает Наталия Пырьева. По ее словам, это общая проблема — для населения, бизнеса и правительства. Неопределенность может провоцировать эмоциональные решения.

Политический фактор эксперты не считают определяющим для решения 11 сентября. Банк России будет ориентироваться прежде всего на инфляцию, инфляционные ожидания, кредитование, состояние спроса и курс рубля.

«Разумеется, ЦБ работает не в вакууме и учитывает бюджетную политику, государственные расходы и общую ситуацию в экономике. Но это уже экономические последствия решений властей, а не политический календарь сам по себе. Поэтому близость выборов, на мой взгляд, не станет аргументом ни за снижение, ни за сохранение ставки», — считает Владимир Чернов.

Схожее мнение высказал Ярослав Кабаков: власти действительно заинтересованы в более дешевых кредитах и поддержке спроса, но прямое давление на денежную политику ограничено.

«Главными факторами останутся инфляция, бюджетный импульс, курс рубля и состояние рынка труда. Главный риск для ЦБ сейчас не в слишком медленном снижении ставки, а в преждевременном смягчении, которое может сорвать снижение инфляции и заставить регулятор снова ужесточать политику», — говорит он.

Наталия Пырьева допускает, что теоретически перед выборами ЦБ может принять более мягкое решение. Однако, по ее мнению, такой шаг все равно должен соответствовать общему направлению денежно-кредитной политики.