«Давайте уже после майских». Финансовый «доктор с Неглинной» не решился отменять больному антибиотик

Банк России четвертый раз подряд сохранил ключевую ставку на уровне 21%. Интриги практически не было — так и предполагали все эксперты. Тем не менее риторика регулятора чуть «потеплела». Он отмечает всё больше позитивных изменений, но говорить о том, надолго ли они с нами, «пока преждевременно». Что его останавливает — читайте в материале «Фонтанки».

В своем заявлении ЦБ сообщил, что инфляционное давление снижается и продолжит снижаться в ближайшие месяцы. Граждане и бизнес — к сожалению для них же — в это не верят, их инфляционные ожидания существенно не изменились и находятся на высоком уровне. Дисбаланс между ростом спроса и возможностями расширения предложения по-прежнему присутствует, но экономика начала постепенно возвращаться к траектории сбалансированного роста.

Регулятор смягчил свою риторику и дал рынку нейтральный сигнал, пообещав поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая нужна для возвращения инфляции к цели 4% в 2026 году.

«Это означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики, — расшифровал регулятор. — Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий».

Но самое главное, что в релизе ЦБ на этот раз не фигурирует фраза о дальнейшем повышении ставки. Для сравнения в заявлении по итогам прошлого, мартовского заседания было предупреждение: если инфляция будет замедляться недостаточно, Банк России «рассмотрит вопрос о повышении ключевой ставки».

Больше уверенности в том, что всё идет по плану, придает и то, что регулятор почти не изменил свой среднесрочный прогноз с февраля. Как минимум сохранились его ожидания по инфляции — 7–8% к концу 2025 года и 3–4% к концу 2026-го.

В макроэкономическом «Телеграме» емко охарактеризовали это решение фразами «Давайте уже после майских» и «А нам остается терпеть».

Все экономические агенты будут жарить в выходные шашлыки и радоваться, но не от всего сердца, потому что один из важнейших аспектов релиза ЦБ, посвященный инфляции, сопровождается важной оговоркой: «Пока преждевременно судить об устойчивости складывающихся тенденций».

Также председатель Банка России Эльвира Набиуллина в своем заявлении и на пресс-конференции уделила много внимания одному из главных рисков для экономики России — замедлению роста мировой экономики из-за торговых войн. Оно приведет к падению спроса и цен на отечественный экспорт, под которым в основном понимают нефть.

Это нашло отражение в снижении прогнозной цены на российскую Urals в 2025 году с 65 до 60 долларов за баррель, ухудшении прогноза динамики экспорта и импорта, который будет сдерживать жесткая ДКП.

«Важно не только то, насколько в итоге вырастут импортные пошлины, но и то, что рынки живут в постоянной неопределенности, связанной с этими решениями. Всё это усложняет планирование инвестиций. И если реализуются дополнительные риски со стороны пошлин, то вероятно дальнейшее снижение цен на нефть», — предупредила Набиуллина.

Пока что ситуация не настолько плоха, чтобы пришлось корректировать базовый прогноз, но она развивается очень динамично.

Вариант снижения ключевой ставки 25 апреля не обсуждался. Как и вариант ее повышения. Ставка вышла на плато и может держаться на нем долго. Первый зампред правления ВТБ Дмитрий Пьянов сравнил этот процесс с обязательным приемом «экспериментального антибиотика», а ЦБ назвал «врачом на Неглинной», который «будет дожидаться гарантированного преодоления всех симптомов».

Набиуллина в целом согласилась с ним, но посчитала важным поправить: высокая ключевая ставка — это не экспериментальный антибиотик, а проверенное и «весьма эффективное лекарство».

«Это, если можно так сказать, рецептурный препарат, который с успехом применяли и применяют центральные банки во многих странах. А вот промедление или недостаточная дозировка может только усугубить состояние пациента, — подчеркнула она. — Мы видим, что инфляция уже начала снижаться, но назначенный курс надо довести до конца во избежание рецидивов».

Учитывая динамику «симптомов», единственным позитивным фактором, говорящим в пользу снижения ставки, Пьянов назвал замедление кредита. Но и оно требует подтверждения на большем периоде времени, чем один квартал.

В ближайшие 1,5–2 месяца их максимальные значения стабилизируются на уровне 19–20%, считает заместитель президента — председателя правления ВТБ Георгий Горшков. Дальнейшее снижение ставок вероятно, но меньшими темпами, чем в последние месяцы.

Какое-то время банки потратят на оценку текущей ситуации, поэтому у клиентов будет возможность зафиксировать максимальную доходность по накопительным продуктам.

Для граждан они по-прежнему останутся заградительными, но, возможно, через какое-то время банки снизят рыночные ставки по ипотеке и кредитам наличными на несколько базисных или процентных пунктов. В марте они уже так делали, перемещая минимальный процент по ипотеке в новостройках ближе к 25%. Потребителю от этого ни жарко ни холодно.

В структуре выдач продолжат доминировать льготные госпрограммы, несмотря на заочный спор банкиров с ЦБ, который поддержал отмену комиссий для застройщиков по распоряжению президента РФ. Банки говорят, что за счет повышения компенсации разницы ставок от правительства льготная ипотека перестала быть для них убыточной, но они на ней ничего не зарабатывают. При этом у них есть обязательства перед акционерами генерировать прибыль, а для лидеров ипотечного рынка, Сбера и ВТБ, ключевой акционер — это государство.

В ЦБ парируют — льготную ипотеку (семейную под 6% и по другим программам) выдает множество игроков, и для некоторых из них она остается интересной даже без комиссий застройщиков. К тому же ставки по депозитам сократились пропорционально росту компенсаций от правительства. Да, структура рынка изменится — доля тех, кто работал без комиссий, будет расти, но они в то же время будут наращивать выдачи таких кредитов.

Так и работает конкуренция, как бы намекает регулятор, а снижения совокупного ипотечного портфеля он не боится. Он его предсказал в размере 3–8%.

Прогнозный диапазон по средней ключевой ставке на этот год сузился с 19–22% до 19,5–21,5%, но это по-прежнему оставляет возможность как для снижения, так и для повышения «ключа». С другой стороны, было бы слишком просто, если бы ЦБ оставил подсказку прямо в прогнозе.

Вероятность дополнительного повышения ставки стремится к нулю, полагает ведущий аналитик «Цифра брокер» Наталия Пырьева, но при условии, что не будет внезапных внешних шоков.

«Вопрос о снижении ставки вполне может рассматриваться на заседании в июне, хотя пока нельзя сказать однозначно, что такое решение будет высоковероятным», — говорит она.

«Спешить со снижением ставки ЦБ не будет, тем более что теперь появился новый риск в виде торговых войн, влияние которых станет понятно только со временем, — отмечает Евгений Жорнист, руководитель дирекции по работе с инструментами с фиксированной доходностью УК „Альфа-Капитал“. — Мы, как и раньше, ждем снижения ставки примерно до 18% к концу года».

Следующее заседание по ставке запланировано на 6 июня. Следующее опорное заседание с публикацией среднесрочного прогноза — 25 июля.