Бензин и бюджет нажали на тормоз. Почему ЦБ снизил ключевую ставку только на четверть процента

Банк России в девятый раз подряд снизил ключевую ставку, но на этот раз сократил шаг понижения с 50 до 25 базисных пунктов. Показатель опустился с 14,5 до 14,25%. Во многом это стало реакцией на бюджет и другие проинфляционные риски, среди которых отдельно выделили уменьшение производства бензина.

Опрошенные «Фонтанкой» эксперты за неделю до заседания полагали, что 19 июня Банк России всё же продолжит снижать ключевую ставку в привычном темпе — 50 базисных пунктов. Таким образом рынок ждал, что показатель составит 14%, и даже это не очень-то радовало инвесторов и бизнес. Однако ЦБ преподнес очередной сюрприз и выбрал куда более осторожный шаг — 25 базисных пунктов.

Это компромиссное решение, которое позволило регулятору продолжить снижение ставки, но затормозить его. Пауза прозвучала бы слишком громко, но, как оказалось, такой вариант тоже рассматривался. Выздоровевшая Эльвира Набиуллина, отвечая на вопросы журналистов, сообщила, что в этот раз обсуждались варианты сохранить ставку на уровне 14,5%, снизить до 14,25% или 14%.

«Итоговое решение — это действительно взвешенное рассмотрение всех аргументов, в том числе с точки зрения цены ошибки», — сказала она.

Мнения членов совета директоров Банка России разделились по трем основным параметрам:

• устойчивость инфляции;

• масштаб дополнительных проинфляционных факторов, возникших с прошлого заседания, к ним относятся бюджетная политика и временное сокращение производства топлива;

• степень жесткости денежно-кредитных условий — в последние 2–3 месяца она не помешала значительному ускорению роста кредитования.

«Практически все участники при этом отметили, что пространство для дальнейшего снижения ставки сократилось. Но в какой мере оно сократилось? Это было и, видимо, будет предметом обсуждения на следующем заседании», — сказала Набиуллина. Следующее заседание запланировано на 24 июля и к нему Банк России обновит свой макроэкономический прогноз.

В традиционном релизе ЦБ по итогам решение по ставке появились два новых и важных момента:

• Бюджетная политика на горизонте следующих трех лет будет более стимулирующей, чем ожидалось ранее. Если раньше предполагалось, что бюджет избавится от первичного структурного дефицита и это будет способствовать замедлению инфляции, теперь стало понятно, что дефицит может сохраниться до 2029 года (на это непрозрачно намекали неуклонно возрастающие расходы и снятие Госдумой ограничений на заимствования Минфина). Это потребует от ЦБ более жесткой денежно-кредитной политики (ДКП) и более высокой траектории ключевой ставки.

• Проинфляционные риски по-прежнему преобладают над дезинфляционными. К первым добавилось временное снижение производства моторного топлива.

Инфляция хоть и продолжает снижаться, но на ценовую динамику последних месяцев сильно повлияли волатильные, то есть зависимые в том числе от сезонных колебаний — товары и услуги. Сейчас устойчивый рост цен остается на уровне 4–5% в пересчете на год, но ЦБ предупреждает о возможном ускорении инфляции в июне, и бензин здесь снова сыграет не последнюю роль.

В то же время ускорился рост потребительского спроса и кредитования, а на рынке труда перестала сокращаться доля предприятий, испытывающих кадровый голод. Всё это в совокупности привело к более жесткому решению.

Банк России вернулся к символическим шагам. Снижение ставки всего на 0,25 процентного пункта практически не оказывает немедленного влияния на рынок, тем более что эффект от изменений денежно-кредитной политики обычно проявляется с лагом от трех до шести кварталов. Поэтому главный результат нынешнего решения скорее психологический: ЦБ продолжил цикл смягчения политики, но одновременно дал понять, что дальнейшее снижение ставки будет более осторожным.

По словам главы аналитического департамента компании «Цифра брокер» Наталии Пырьевой, ключевым фактором для регулятора стали растущие инфляционные риски со стороны бюджета. «Банк России видит существенный риск со стороны бюджетного импульса и отмечает, что на горизонте следующих трех лет бюджетная политика будет нести более существенный проинфляционный риск, чем закладывалось ранее. На этом фоне сигнал остается достаточно жестким и предполагает сдержанные темпы смягчения денежно-кредитной политики в будущем», — отмечает эксперт.

По ее мнению, это может означать более высокую траекторию ключевой ставки в 2026–2027 годах, чем предполагалось ранее. В апрельском прогнозе ЦБ средняя ключевая ставка на 2026 год находилась в диапазоне 14–14,5%, а на 2027-й — 8–10%, однако теперь эти ориентиры могут быть пересмотрены в сторону повышения.

Часть экспертов также обращает внимание на внешние риски. Ведущий аналитик Freedom Global Наталья Мильчакова считает, что решение регулятора могло быть связано не только с внутренними факторами. Среди них она выделяет волатильность мировых цен на нефть, осторожную политику зарубежных Центробанков и ухудшение прогнозов по мировой экономике.

«Вполне возможно, ЦБ РФ поставил во главу угла сдерживание инфляции до выборов в Госдуму, а после выборов может быть возможно возвращение к более мягкому варианту ДКП», — считает эксперт.

Банковские ставки продолжат постепенно снижаться вслед за ключевой, однако доходность депозитов по-прежнему останется высокой по историческим меркам.

Как отмечают в ВТБ, сейчас клиенты всё чаще выбирают длинные вклады, стараясь зафиксировать двузначную доходность на максимально длительный срок. По мере дальнейшего снижения ставок часть средств может начать переходить сначала в облигации, а затем и в более рискованные инвестиционные инструменты.

«На фоне смягчения ДКП у клиентов сохраняется возможность зафиксировать доходность по вкладам на уровне до 14%, что остается привлекательным вариантом накоплений для тех клиентов, кто еще не перешел к кредитной активности», — отметил старший вице-президент ВТБ Алексей Охорзин.

По словам генерального директора ГК «А101» в Петербурге и Ленобласти Владимира Шабанова, нынешнее снижение ключевой ставки не приведет к быстрому удешевлению кредитов. Сейчас рыночные ипотечные ставки находятся в диапазоне 18–20%, и решение ЦБ от 19 июня существенно на них не повлияет.

Эксперт также отмечает, что заметный переток средств с депозитов в недвижимость начнется только после того, как ключевая ставка опустится ниже 12%. Именно этот уровень многие инвесторы воспринимают как психологическую границу, после которой покупка жилья становится более привлекательной, чем хранение денег на вкладах.

Коммерческий директор компании «Брусника» в Петербурге и Ленобласти Максим Зорин отмечает, что рынок рассчитывал на более решительное снижение ставки, однако регулятор предпочел занять осторожную позицию.

«Рынку важно дальнейшее снижение ставки. Иначе спрос на стандартные ипотеки останется низким», — говорит он.