Инфляция сбавляет ход, ставка — следом: чего ждать от заседания ЦБ 19 июня

Почему рынок почти уверен в смягчении денежно-кредитной политики и какие риски могут заставить ЦБ действовать осторожнее — разбиралась «Фонтанка».

Банк России 19 июня примет новое решение по ключевой ставке, от которого будут зависеть проценты по вкладам, кредитам и ипотеке. Большинство аналитиков ждут очередного снижения — до 14%, однако сам регулятор пока не спешит объявлять победу над инфляцией.

Большинство аналитиков ожидает, что на заседании 19 июня ЦБ вновь снизит ключевую ставку. Наиболее вероятным сценарием участники рынка считают уменьшение сразу на 0,5 процентного пункта — с нынешних 14,5% до 14%.

Такие ожидания опираются сразу на несколько факторов. Инфляция в последние месяцы заметно замедлилась, экономика растет слабее прежнего, а Банк России в своих материалах все больше внимания уделяет вопросу устойчивости нынешнего замедления роста цен.

В июньском выпуске бюллетеня «О чем говорят тренды» Банк России отметил, что в апреле — мае экономическая активность улучшилась по сравнению с первым кварталом, а инфляция замедлилась значительно.

Новых прямых сигналов относительно решения 19 июня руководство Банка России не дает. Однако в опубликованном 11 июня интервью заместитель председателя ЦБ Алексей Заботкин подчеркнул, что текущая денежно-кредитная политика соответствует экономическим условиям, а главным приоритетом регулятора остается возвращение инфляции к цели в 4%.

В то же время участники рынка продолжают закладывать в прогнозы дальнейшее снижение ключевой ставки на фоне замедления роста цен.

Несмотря на улучшение статистики, в Банке России пока не считают проблему инфляции окончательно решенной.

Аналитик Freedom Finance Global Владимир Чернов обращает внимание, что июньский бюллетень ЦБ скорее предостерегает от чрезмерного оптимизма.

«Из этого бюллетеня, на наш взгляд, следует, что инфляция действительно замедляется, но ЦБ пока не может считать эту историю завершенной. Слишком много факторов остаются проинфляционными: высокий спрос, быстрый рост доходов, бюджетные расходы, кредитование и инфляционные ожидания», — отмечает эксперт.

По его словам, снижение темпов роста цен в значительной степени обеспечили укрепление рубля и сезонное удешевление овощей и фруктов. При этом устойчивое инфляционное давление снижается значительно медленнее.

Даже с учетом сохраняющихся рисков большинство экспертов считает, что аргументов в пользу очередного смягчения политики накопилось достаточно.

Глава аналитического департамента «Цифра брокер» Наталия Пырьева говорит, что базовым сценарием остается снижение ставки на 50 базисных пунктов.

«На текущий момент инфляция складывается в рамках прогноза, а видимого проинфляционного эффекта ввиду роста цен на нефть по-прежнему не проявилось благодаря демпферному механизму. Инфляционные ожидания также остаются стабильными и не вызывают риска ускорения инфляции», — отмечает она.

При этом, по словам Пырьевой, экономика демонстрирует признаки охлаждения. По итогам первого квартала ВВП снизился на 0,2%, а деловая активность и настроения бизнеса остаются сдержанными. В таких условиях сохранение ставки на прежнем уровне выглядит менее вероятным. Более того, эксперт допускает даже более решительный шаг — снижение сразу на 1 процентный пункт.

Руководитель группы макроэкономики и фондового рынка УК «Альфа-Капитал» Александр Джиоев также ожидает снижения на 50 базисных пунктов.

«Мы считаем, что регулятор и дальше будет снижать ставку. На заседании 19 июня ожидаем, что величина шага снижения сохранится на уровне 50 базисных пунктов», — говорит он.

По оценке эксперта, с учетом замедления инфляции, крепкого рубля и ослабления экономической динамики текущая жесткость денежно-кредитной политики остаётся очень высокой даже после уже состоявшихся снижений ставки.

«Ждем очередные минус 50 базисных пунктов, до 14%. К концу года — 13%, значит, на каких-то оставшихся до конца года заседаниях, возможно, будут паузы. Основной фактор цикла — острая геополитика, а уже от неё зависят дефицит средств, инфляция, ситуация на рынке труда», — говорит эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Михаил Зельцер.

Главным препятствием для более агрессивного снижения ставки остаются бюджетные и инфляционные риски.

Джиоев обращает внимание, что Минфин планирует достигать структурно сбалансированного бюджета постепенно, а значит, государственные расходы в ближайшие годы останутся повышенными. Такие расходы поддерживают спрос в экономике и могут затруднить возвращение инфляции к целевым 4%.

Чернов также напоминает о сохраняющихся внешних рисках. Среди них — ситуация на Ближнем Востоке, которая способна повлиять на стоимость логистики и импортных товаров. Кроме того, повышенными остаются инфляционные ожидания населения и бизнеса.

Вместе с тем последние комментарии представителей Банка России показывают, что регулятор по-прежнему сосредоточен на рисках для инфляции. Поэтому даже в случае снижения ставки ЦБ, вероятно, сохранит осторожную риторику и подчеркнет зависимость дальнейших решений от поступающей статистики.

На данный момент консенсус среди аналитиков складывается в пользу снижения ключевой ставки до 14%.

«Наиболее вероятным по итогам заседания 19 июня по-прежнему считаем снижение ставки на 50 базисных пунктов, до 14%. Более значительное смягчение монетарных условий возможно только при явном замедлении недельной инфляции, но на данный момент оно выглядит менее вероятным», — считает Владимир Чернов.

Банк России, скорее всего, продолжит начатый цикл смягчения денежно-кредитной политики, но будет делать это постепенно. Регулятору важно убедиться, что замедление инфляции связано не только с временными факторами вроде крепкого рубля или сезонного удешевления продуктов, а носит устойчивый характер. Именно от этого будет зависеть скорость дальнейшего снижения ключевой ставки во втором полугодии.