Ключевая ставка пойдет вниз: эксперты назвали веские причины и поделились прогнозами

Эксперты сходятся во мнении, что в скором времени ключевая ставка ЦБ пойдет вниз, только вряд ли это движение будет стремительным. По их мнению, на ближайшем заседании 12 сентября Банк России будет выбирать между более острожным снижением показателя с 18 до 17 процентов и более радикальным — до 16 процентов. За первый вариант говорит больше факторов, но второй выглядит более необходимым, учитывая, как часто в публичном поле стал звучать термин «стагнация». Рассказываем, какие есть варианты развития событий.

По мнению аналитиков, ожидания рынка и имеющиеся сейчас макроданные складываются в пользу снижения ключевой ставки на 1 процентный пункт, до 17%. Инфляция замедляется быстрее, чем изначально прогнозировал регулятор. В недельных отчетах Росстата цены в стране снижались в течение пяти недель подряд начиная с середины июля. При этом данные зашумлены сезонными факторами — традиционным ежегодным удешевлением фруктов и овощей. Хотя, по мнению ведущего аналитика компании «Цифра брокер» Наталии Пырьевой, оно оказалось более ярко выражено, чем годом ранее, за сезонными колебаниями трудно разглядеть, насколько наблюдаемое сейчас снижение цен действительно устойчиво.

«В частности, уже отслеживается ускорение темпов роста цен на большинство категорий непродовольственного сегмента, зависимых от валютного курса. Помимо этого сохраняется значительный рост цен на нерегулируемые услуги вследствие продолжающегося роста доходов населения в условиях исторически низкой безработицы. Таким образом, баланс по-прежнему смещен в сторону проинфляционных рисков — со стороны бюджета, рынка труда, повышенных инфляционных ожиданий, динамики курса рубля», — отмечает она.

То, что бюджет вносит неопределенность в прогнозы ЦБ, — это медицинский факт. Взаимосвязи бюджетной и денежно-кредитной политики регулятор посвятил отдельные врезки в недавно опубликованном проекте основных направлений ДКП. Есть вероятность, что правительство осенью скорректирует бюджет в сторону увеличения расходов и дефицита. В последнем, как сказал президент России Владимир Путин, ничего страшного нет. И действительно, страны отлично живут с дефицитом, просто для финансового регулятора это повод напрячься.

Все зависит от того, какими способами этот дефицит планируют покрывать и не принесет ли это дополнительную инфляцию. Например, контролируемая девальвация рубля, к которой призвал глава ВТБ Андрей Костин, может вылиться в инфляцию. А вот повышение налогов для инфляции нейтрально, но это дополнительная нагрузка на бизнес и может повлечь дальнейшее замедление экономики. В итоге при более высоких ставках государство может собрать даже меньше налогов и не достичь своей цели, объяснял на днях «Фонтанке» профессор НИУ ВШЭ Андрей Заостровцев.

Хотя эксперты склоняются к тому, что ЦБ займет осторожную позицию и ограничится снижением ставки на 1 процентный пункт, они призывают не исключать вариант снижения на 2 процентных пункта — как было на предыдущем заседании 25 июля.

«Отдельное внимание стоит уделить динамике ВВП. Показатель сейчас находится у нижней границы прогноза Центробанка, что подтверждает: фаза охлаждения экономики ещё не пройдена. Этот фактор, напротив, может стать аргументом в пользу более значимого снижения — вплоть до повторения шага в 2 п. п.», — говорит директор финансового департамента банка «Александровский» Вадим Федотов.

Инвестиционный директор Atomic Capital Илья Перелешин назвал одной из причин для предстоящего снижения ставки инвестиционную активность. Перелешин уверен, что она оставляет желать лучшего из-за того, что цикл жёсткой денежно-кредитной политики затянулся. Но рынок слияний и поглощений постепенно оживляется.

«Игроки, отложившие прошлой зимой due diligence, начинают вновь присматриваться к перспективным активам. Пока речь идёт о компаниях, располагающих свободным капиталом, однако если произойдёт реальное смягчение денежно-кредитной политики, к ним присоединятся участники рынка, которым интересны сделки с заёмными средствами», — отметил он.

Еще одна причина — в процессах, которые происходят на рынке долговых инструментов. Цены на облигации на вторичном рынке немного изменились. На первичном рынке существенно снижаются купоны, которые предлагаются при размещении компаниями с высоким кредитным рейтингом.

«Отмечу, это компании, в бумагах которых есть риск-премия эмитента и премия к рынку. Если институциональные инвесторы готовы пополнить свои портфели такими инструментами, значит, по их мнению, в близкое время ключевая ставка будет уменьшена до 13–14% годовых, что существенно ниже сегодняшнего уровня», — подчеркнул Перелешин.

Старший трейдер УК «Альфа-Капитал» Владислав Силаев согласен с тем, что у ЦБ есть пространство для ускоренного снижения стоимости фондирования. Если все так и случится, то к концу года, по его мнению, ставка на самом деле может уйти к 14%.

«На первый план выйдут структурные факторы: например, отмененные в августе нормативы репатриации валютной выручки и восстановление спроса со стороны компаний-импортеров. Постепенно корпорациям будет требоваться меньше валютных продаж, и баланс спроса и предложения на рынке изменится. В этом свете эффект от снижения ставки может быть заметен в краткосрочном ослаблении рубля, но в целом останется в границах ожидаемого сценария», — добавил он.

В Сбербанке также ожидают, что снижение показателя продолжится, а к концу года ключевая ставка окажется на уровне 14%. Пока со стороны это выглядит как слишком оптимистичный прогноз (например, в «Цифра брокере» ждут на конец года консервативные 15–16%). Но и 14%, по оценке главы Сбербанка Германа Грефа, будет недостаточно для оживления экономики — оно начнется только при ставке 12% и ниже.