Причин для смягчения нет. Почему ЦБ сохранит ключевую ставку на 16 %

Банк России на заседании 16 февраля впервые с июня не будет повышать ключевую ставку, сходятся во мнении опрошенные «Фонтанкой» эксперты. Но и смягчения политики от регулятора пока тоже не ждут. Рассказываем, почему «ключ» останется на уровне 16 %, когда может начаться его снижение и как скорректируют прогноз по росту экономики после успехов 2023 года.

Все еще 16 %

При принятии решения ЦБ опирается на инфляцию и инфляционные ожидания, напоминает ведущий аналитик «Цифра брокер» Даниил Болотских. Инфляция в декабре — январе замедлилась (по данным на 5 февраля, до 7,27 %, однако уже к 12 февраля вернулась к 7,57 %), но все еще остается на высоком уровне, как и инфляционные ожидания (снизились до 11,9 % к февралю). «Таким образом, на ближайшем заседании у регулятора нет веских причин возвращаться к смягчению денежно-кредитной политики», — заключает эксперт.

Да и то замедление роста цен, что наблюдается, в наибольшей мере связывается с тем, как ведут себя наиболее волатильные компоненты, напоминает Ольга Беленькая, руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам». К ним относятся яйца, мясопродукты, авиабилеты.

К слову, в находящейся под наблюдением Росстата потребительской корзине пресловутые яйца с начала года подешевели на 2,3 %, но теперь благостную картину искажают огурцы, сезонно прибавляя 28 %, и, например, белокочанная капуста, которая с конца декабря подорожала на 20,7 %.

Рынок приготовился к тому, что «ключ» в этот раз не изменится. Банки заложили это в цену своих продуктов, ставки по кредитам и депозитам скорее всего останутся на прежнем уровне. Есть ощущение, что уровень этот — пиковый, и дальше движение возможно только вниз.

«Участники рынка за вариант сохранения текущей стоимости фондирования «голосуют рублем»: покупки валюты ограничены, ОФЗ стабильны и доходности не растут, а цены бумаг, как при ставке 12 %. При этом индекс акций Мосбиржи на максимумах с конца октября — профессионалы покупают бумаги именно на опережение в предчувствие монетарного разворота ЦБ РФ, а не по факту. Сентимент рынка в общем понятен — изменений ДКП сейчас не ожидается», — резюмирует Михаил Зельцер, эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций».

Говоря о возможном снижении ключевой ставки, аналитик указывает на последнее заседание первого полугодия либо на первое заседание второго полугодия, склоняясь больше к первому варианту. При этом председатель ЦБ говорила ранее, что в базовом прогнозе регулятор видит пространство для снижения ставки скорее во втором полугодии, при устойчивом тренде на снижение инфляции.

Тем не менее, даже с учетом ожидаемого смягчения ДКП, к концу года ставка вряд ли будет ниже двузначного показателя.

Что происходит с экономикой России в 2024 году

Помимо пересмотра ставки, ЦБ 16 февраля представит обновленный среднесрочный прогноз, в котором отразятся ожидания по ВВП, экспорту и импорту на 2024 и последующие годы. Предыдущий прогноз был опубликован 27 октября, и он значительно устарел. Тогда регулятор предвосхищал по итогам 2023 года рост ВВП на 2,2–2,7 %, а в 2024 году — его замедление до 0,5–1,5 %. На прошлой неделе Росстат опубликовал первую оценку ВВП, из которой следует, что экономика в прошлом году выросла выше ожиданий, на 3,6 %.

«Возможно, с учетом стабильности экономической активности регулятор может несколько повысить прогноз роста экономики на этот год, — предположила Ольга Беленькая, отвечая на вопрос «Фонтанки» о том, как может измениться прогноз. — Октябрьский прогноз ЦБ предполагает замедление роста до 0,5–1,5 %, но в февральском консенсус-прогнозе аналитиков медианный прогноз ВВП на этот год повышен до 1,6 % по сравнению с 1,3 % в декабре».

Замедление экономики в 2024 году практически в два раза будет вызвано тремя основными факторами, считает Михаил Зельцер. Во-первых, эффектом высокой базы 2023 года, во-вторых, отложенным эффектом ужесточения денежно-кредитной политики ЦБ. Каждый раз повышение ключевой ставки полностью отражается на экономике в течение 3–6 кварталов. В-третьих, ожидается, что расходы государства будут расти медленнее, чем в прошлом году. В 2023-м они как раз и стали одним из драйверов бурного роста ВВП.

Как следует из данных Росстата, не все отрасли экономики в 2023 году росли равномерно: добыча полезных ископаемых снизилась на 1,3 %, обрабатывающие производства — выросли на 7,5 %. Наибольший рост среди них показала отрасль, связанная с выпуском компьютеров, электронных и оптических изделий (+32,8 %). В частности, производство радиолокационной аппаратуры и радиоаппаратуры дистанционного управления выросло в деньгах на 32,3 %, до 276 млрд рублей, биноклей и оптических приборов — на 71,6 %, до 9,4 млрд. Высокие показатели наблюдаются у поддерживаемых государством отраслей. Выпуск прочих транспортных средств (включая авиационную технику и судостроение) увеличился на 25,5 %, легковых автомобилей — на 19 %, до 537 тыс. штук.

Кроме того, как писал «Коммерсантъ», одной из главных причин роста экономики выше прогноза стало максимальное с 1995 года накопление запасов — разницы между предложением товаров и услуг и их использованием.

«2023 год проходил на фоне невысокой базы 2022 года, — напоминает Димитрий Резепов, портфельный управляющий инвестиционной компании General Invest. — В текущий год экономика входит с ограничительным уровнем денежно-кредитной политики, который, вероятно, сохранится в течение первой его половины. Более того, высокая загрузка производственных мощностей, а также рекордно низкая безработица c дефицитом кадров выступают уже не в роли движущей силы экономики, а скорее, как ее тормоз».

Экспорт снижается, импорт растет

Важным показателем в грядущем прогнозе будет инфляция. На прошлом заседании ЦБ сохранил планы уложиться в 4–4,5 % по итогам года. Регулятор таргетирует инфляцию и обычно попадает в намеченный коридор точно. Что до других важных переменных, экспорт, по данным Федеральной таможенной службы, снизился в годовом выражении на 28,3 %, до 425,1 млрд долларов. Причем несырьевой неэнергетический экспорт сократился на 23 %, до 146,3 млрд долларов. Об этом стало известно из данных Минпромторга, представленных 14 февраля на выставке «Россия». Импорт в то же время вырос на 11,7 %, до 285,1 млрд долларов.

«Январские данные указывают на серьезное снижение экспорта, что создает дополнительные риски валютной стабильности», — отмечает Димитрий Резепов.

«Вряд ли решения Банка России по ДКП имеют значительное влияние на динамику российского экспорта: здесь большее значение имеют мировые цены на сырье, дисконты и ограничения со стороны Запада, — говорит Константин Церазов, экономист, бывший старший вице-президент банка «Открытие». — Одновременно с этим повышение ключевой ставки спровоцировало рост ставок по потребительским кредитам, поэтому в ближайшие месяцы мы, вероятно, увидим замедление потребительского кредитования. На этом фоне импорт, вероятно, снизится».

Восстановление импорта осложняется тем, что переориентировались на дружественные страны импортеры сталкиваются с проблемами в расчетах. Главная новость последних дней — массовые отказы турецких банков от работы с российскими компаниями, которые, по мнению российских властей, мотивированы давлением со стороны США. Меж тем импорт из Турции критически важен для российской экономики. К примеру, в 2023 году Турция в разы увеличила поставки в Россию летательных аппаратов, до 3,4 млн долларов, и на 72 %, более чем до 2 млрд долларов, нарастила экспорт промышленного оборудования — категории, включающей энергетическое оборудование, станки, буровые установки. Также на 52 % возросли поставки автомобилей и на 34 % — электрооборудования.