Налоги, погода и выходные. Ситуация в экономике не стала поводом для радикального снижения ключевой ставки

Банк России в восьмой раз подряд снизил ключевую ставку. Показатель составил 14,5% годовых. Регулятор не увидел проблемы в замедлении экономики и даже не стал менять прогноз по росту ВВП. По итогам года по-прежнему ждут плюс 0,5–1,5%.

Совет директоров Банка России 24 апреля принял решение снизить ключевую ставку на 0,5 процентных пункта, до 14,5%. Это восьмое подряд снижение показателя. В пятый раз подряд регулятор выбирает осторожный шаг в 50 базисных пунктов, хотя некоторые эксперты ожидали большего.

Сигнал, который ЦБ дал рынку, оказался таким же, как по итогам предыдущего, мартовского заседания:

«Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях в зависимости от устойчивости замедления инфляции, динамики инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внешних и внутренних условий».

Аналитики охарактеризовали его как умеренно мягкий.

«Такое решение выглядит оправданным в условиях охлаждения экономики и сокращения деловой активности по широкому спектру отраслей, что несет в себе риски для „переохлаждения“ экономики», — комментирует Наталия Пырьева, глава аналитического департамента «Цифра брокер».

Из традиционного комментария по итогам решения по ставке и заявления председателя Банка России Эльвиры Набиуллиной следует, что очищенная от сезонных и временных факторов устойчивая инфляция составляет сейчас 4-5% годовых. Показатель пока не снижается. Ожидания инфляции в будущем у населения, бизнеса и участников финрынка остаются повышенными. Это может препятствовать ее замедлению. При этом в ЦБ считают, что уже накопленная жесткость вернет устойчивую инфляцию к 4% во втором полугодии.

Экономика в первом квартале замедлилась, но ЦБ видит в этом влияние временных факторов:

• подстройки предприятий к налоговым изменениям;

• меньшего количества рабочих дней, чем в аналогичном квартале прошлого года;

• аномально холодной погоды, которая ударила в том числе по такой системообразующей отрасли, как стройка.

В январе — феврале 2026 года было на 3 рабочих дня меньше, что, по оценкам регулятора, «вычло» из годовых темпов роста ВВП до 0,5 процентного пункта.

В мае — июне, наоборот, будет на 3 рабочих дня больше, чем годом ранее. Более правильно будет оценивать изменения в экономике по итогам первого полугодия, считают в ЦБ.

В связи с этим регулятор не стал менять свой прогноз по росту ВВП в 2026 году. Он остался на уровне 0,5-1,5%.

При этом существенно увеличившиеся проинфляционные риски заставили его изменить прогноз по средней ключевой ставке.

Внутренний риск связан с бюджетной политикой РФ. ЦБ впервые упомянул в релизе рекордно высокое авансирование госрасходов в первом квартале. Это значит, что государство в январе — марте залило в экономику больше денег, чем обычно. Как правило, это приводит к росту госрасходов и по итогам года.

«Главное изменение по сравнению с мартовским релизом — более явный акцент на бюджетных рисках. ЦБ прямо предупреждает: если расходы бюджета окажутся выше и это приведет к росту структурного дефицита, денежно-кредитная политика должна будет быть жестче, чем в базовом сценарии», — обращает внимание Алексей Корнев, портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал».

Сейчас Банк России исходит из утвержденных параметров бюджета, но он не уверен в дезинфляционном вкладе бюджета, который предполагался изначально. Если правительству потребуется увеличить расходы, это неминуемо отразится на денежно-кредитной политике — то есть потребует более высокой ключевой ставки.

Внешний риск — происходящее на Ближнем Востоке. Если конфликт затянется, это может принести экономике России больше негативных эффектов, чем позитивных.

«Потенциальные риски, связанные с обстановкой на Ближнем Востоке и усилением глобального инфляционного давления, могут удерживать Банк России от более широкого шага в процессе снижения ключевой ставки», — отмечает Наталия Пырьева.

Учитывая риски, ЦБ внес небольшие изменения в свой среднесрочный прогноз.

• Сузил прогнозный диапазон по средней ключевой ставке на 2026 год: 14–14,5% вместо 13,5-14,5% в февральской версии.

• Расширил диапазон по средней ключевой ставке на 2027 год: 8-10% вместо 8-9%.

• Увеличил прогноз цен на нефть для налогообложения на 2026–2028 годы: до 65, 55, 50 долларов за баррель соответственно (45, 50, 55 в прошлой версии).

• Увеличил прогнозы по объемам экспорта и импорта.

Однако даже это не убедило регулятора заложить более быстрое снижение ставки. «ЦБ будет смягчать политику постепенно, пока не увидит более убедительного и устойчивого замедления инфляции, снижения инфляционных ожиданий и большую определенность по бюджетной политике», — говорит Корнев.

Изменение прогнозов по ставке указывает на то, что у ЦБ стало меньше пространства для снижения ключевой ставки. Он может взять паузу на следующем заседании, которое назначено на 19 июня.

«Паузы возможны всегда. И наш сигнал о целесообразности рассмотрения… он предполагает паузы, и все будет зависеть от данных», — сказала Набиуллина.

Расширение прогноза по средней ключевой ставке на 2027 год скорее говорит не о смене базового сценария и прогноза, а о росте неопределенности — ЦБ оставляет себе больше пространства для решений, отмечает Владимир Чернов, аналитик Freedom Finance Global.

«Если инфляция быстрее вернется к 4%, бюджет будет более сдержанным, а внешний фон стабилизируется, ставка может быть ближе к нижней границе. Если бюджетные расходы останутся высокими, а рост мировых издержек из-за Ближнего Востока продолжится, снижение ставки будет более медленным», — объясняет он.

Рост цен на нефть и увеличение объема экспорта обусловлены конфликтом на Ближнем Востоке. Импорт тоже вырастет, но предполагается, что не так сильно, как экспорт. Поступление дополнительной экспортной выручки при возобновлении Минфином операций по бюджетному правилу позволит стабилизировать курс рубля.

Сейчас он излишне крепкий, и ожидается, что в ближайшее время может ослабнуть.

«Вчера Минфин сообщил, что вернется на валютный рынок в мае. Мы полагаем, что отложенные покупки валюты за апрель во многом будут компенсированы операциями за март — когда Минфин с учетом низких цен февраля должен был бы продавать валюту. Но с учетом того, что в апреле цены на российскую нефть остаются существенно выше цены отсечения в 59 долларов за баррель (по ряду оценок, стоимость нефти находится вблизи мартовских уровней в 80 долларов за баррель), можно ожидать, что Минфин при возвращении на рынок будет выступать в роли покупателя валюты. Это означает формирование дополнительного спроса на валюту и, как следствие, некоторое ослабление национальной валюты и рост инфляционных ожиданий», — говорит Александр Джиоев, руководитель группы макроэкономики и фондового рынка УК «Альфа-Капитал».

Почти ничего. Каждое решение по ключевой ставке полностью транслируется в экономику на протяжении трех-шести кварталов. Денежно-кредитные условия, при которых мы живем сейчас, сформированы предыдущими решениями по ставке.

Но процесс уже запущен. Первыми на решение по ставке реагируют крупнейшие банки. Они уже объявили о понижении ставок по своим кредитным программам:

• Сбер снизил ставки по рыночной ипотеке в зависимости от размера первоначального взноса: на 1 процентный пункт при взносе от 30,1 до 50%, на 0,2 процентных пункта при взносе от 50,1%.

• ВТБ уменьшил ставки по потребительским кредитам на 0,9 процентных пункта.

«На данный момент для бизнеса даже небольшой шаг позволяет существенно экономить на процентных расходах», — считает Наталия Пырьева.

«По сути, ЦБ сейчас говорит рынку, что ставка уже может снижаться, потому что перегрев спроса почти исчерпан, но путь к нейтральной политике будет неровным. Главный риск теперь не в самой экономической активности, а в том, что инфляцию могут снова подтолкнуть бюджет, внешние факторы, логистика, бензин и ожидания населения», — подчеркивает Владимир Чернов.