Не говори гэп. Переезд из «недружественных» стран отражается на перспективах российских компаний

В 2023 году первые российские компании завершили редомициляцию. Так называется процесс изменения юрисдикции, например с иностранной на российскую, при котором сохраняется структура бизнеса и отношения компании. Последовать их примеру в этом году собираются несколько компаний, в том числе контролирующая «Тинькофф банк» TCS Group, HeadHunter и Ozon. «Фонтанка» узнала у экспертов, как это может отразиться на их перспективах, учитывая, что акции пионеров на фоне переезда только больше упали.

Кто собирается переезжать

Об утвержденных акционерами планах на переезд ранее заявили: основанный в Петербурге застройщик «Эталон», группа компаний «Мать и дитя», управляющая одноименной сетью медицинских центров, ретейлер Fix Price. Последний хочет перебраться в Казахстан, остальные нацелились на остров Октябрьский в Калининградской области. Также без конкретики относительно места редомициляцию согласовали онлайн-рекрутинг HeadHunter и маркетплейс Ozon. Сервис аренды и продажи недвижимости «ЦИАН» подал в ЦБ документы для регистрации проспекта депозитарных расписок, сельскохозяйственная компания «Русагро» запускает процесс на Кипре, специализирующаяся на грузовых железнодорожных перевозках Globaltrans инициировала перерегистрацию с Кипра в свободную экономическую зону в Абу-Даби.

На днях основное юрлицо «Яндекса» сменило владельца с нидерландской Yandex N.V. на одноименную международную компанию акционерного общества (МКАО), зарегистрированную в конце прошлого года в специальном административном районе в Калининградской области. Это лишь очередной шаг по разделению международного и российского бизнеса IT-гиганта, поскольку учредителем МКАО выступила Yandex N.V., но новость вызвала оживление среди инвесторов. В моменте акции компании подскочили до 2690 рублей за бумагу, но затем начали снижаться.

15 января стало известно, что акционеры одобрили редомициляцию TCS Group с Кипра в Россию. На фоне этого цена глобальных депозитарных расписок компании сначала выросла более чем на 3 %, превысив 3440 рублей, а на следующий день перешла к падению. Оно, как ни странно, только ускорилось на новостях о планах группы завершить переезд в первом или начале второго квартала и возможном возврате к выплатам дивидендов. По данным на 15:45 мск 24 января, расписки группы стоили уже 3083 рубля, что примерно на 10,4 % меньше пиковых значений прошлой недели.

Опыт первопроходцев

Как показывает практика, такая динамика котировок для переезжающих компаний — обычное дело. Более того, даже завершенная редомициляция оборачивается резким падением. Первой компанией, которая закончила сложный и долгий процесс переезда, стала Polymetal, переместившаяся в Казахстан. На время переезда торги её акциями были временно приостановлены. Когда торги возобновились, её бумаги с 556,4 рубля в моменте выросли до 613 рублей, но затем резко снизились. Закрытие происходило на уровне в 534,1 рубля.

С тех пор произошел более значительный обвал акций Polymetal. В конце октября компания предложила акционерам обменять свои замороженные бумаги на новые, выпущенные в Казахстане, после чего акции упали более чем на 15 %. Пока они не вернулись на прежний уровень остаются в районе 501 рубля. При этом все равно за последний год бумаги компании выросли более чем на 19%.

Также в октябре 2023 года переезд в Калининградскую область завершил VK. В первые секунды возобновления торгов депозитарные расписки компании упали на 20 %, но затем сократили падение, и оно перестало быть таким драматичным. Торги 18 сентября закрывались на уровне 666 рублей, после перерыва, 20 октября, бумаги подешевели до 619,6 рубля. Только сейчас VK приблизился к покрытию этого постредомициляционного гэпа. Сейчас бумаги компании стоят 658 рублей за штуку, за последний год они выросли на 36 %.

Под новый год с Кипра в Калининградскую область перерегистрировалась холдинговая компания «Европейского медицинского центра» United Medical Group (EMC). Глобальные депозитарные расписки компании на Московской бирже были заменены на акции МКПАО «Юнайтед Медикал Груп». О начале торгов ими площадка пообещала сообщить дополнительно.

Почему так происходит

Как объясняют аналитики, падение акций компании после завершения ее переезда — нормальная ситуация.

«Редомициляция потенциально создает навес предложения, что выражается в падении котировок акций эмитентов, как это было с VK и Polymetal, а также с бумагами TCS Group на текущей неделе после одобрения «переезда» в Россию. Мы полагаем, что такого рода ситуация создает хорошую возможность для формирования позиций в акциях качественных эмитентов по «приятной» цене», — отмечает аналитик «Цифра брокер» Наталия Пырьева.

Поскольку регистрация нового юрлица в другой стране может потенциально увеличить объем бумаг компании на рынке и снизить их цену, это отражается на ожиданиях инвесторов и приводит к колебаниям. Плюс часть участников торгов, которые получают доступ к операциям с бумагами компании после ее редомициляции или купили их на более низком уровне, фиксируют позиции. Как только под давлением навеса цена акций снижается, участники торгов могут приобрести их или докупить по более выгодной цене.

«Акции Polymetal скорректировались после того, как новость была отыграна, это стандартная ситуация для рынка. Дальнейшая динамика акций будет зависеть от того, вернется ли компания к выплатам дивидендов или нет», — говорит аналитик «БКС Мир инвестиций» Анна Кокорева.

Более наглядным примером того, как действует навес акций, Дмитрий Скрябин, портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал» считает VK. «За две недели до остановки торгов под обмен расписок на акции МКПАО бумаги упали на 13 %, и в момент возобновления торгов падали еще на 20 %, как раз на истории, связанной с навесом акций. Однако на текущий момент стоимость восстановилась», — напоминает он.

К каким компаниям стоит присмотреться

Спустя почти два года после введения жестких санкций процедура редомициляции для той или иной российской компании все еще оценивается рынком как позитивный сигнал, поскольку смена юрисдикции означает готовность компании делиться прибылью с акционерами и платить по обязательствам, а также снижает ее зависимость от санкций.

«Редомициляция по факту совершения ее помогает раскрыть справедливую стоимость компаний в том числе за счет выплаты дивидендов, снижения корпоративных рисков, и самое главное — риска «навеса» акций, что мешает росту компаний до редомициляции. После же инвесторы будут обращать внимание на характеристики бизнеса и финансовые, операционные результаты», — говорит Дмитрий Скрябин.

«Инвесторы закладывают возможный позитив от редомициляции в стоимость бумаг, они начинают расти, дальше все зависит от того, насколько эти ожидания оправдались», — объясняет Анна Кокорева.

Ключевую роль тут играет возможность и готовность платить дивиденды, поэтому она советует обратить внимание на акции X5 Group, Globaltrans, Fix Price, «Эталон», HeadHunter, United Medical Group (EMC), ГК «Мать и дитя», TCS Group, Ozon, ЦИАН и «Русагро». Ожидается, что многие из них завершат переезд весной (а EMC уже завершил), что позволяет надеяться на выплаты уже в 2024 году. Исключение, пожалуй, составляет X5 Group, редомициляция которой может затянуться на более длительный срок. Головная компания группы, управляющей торговыми сетями «Пятерочка», «Перекресток» и «Чижик», зарегистрирована в Нидерландах. Она раздумывает о смене юрисдикции еще с 2021 года, когда Россия разорвала соглашение об избежании двойного налогообложения с Нидерландами. Действовать оно перестало с 2022 года, затем грянули санкции. Компания исследовала различные варианты, в том числе листинг в дружественной стране, но пока ни один из них неосуществим.

«Все варианты анализировали, и этот в первую очередь. Но там везде тупик, который не позволяет даже технически запустить этот процесс: с нами не работают ни нотариусы в Голландии, ни оценщики, ни депозитарий», — объясняла президент X5 Group Екатерина Лобачева РБК.

«Мы позитивно оцениваем завершение процесса редомициляции для Globaltrans и «Эталона», поскольку у этих компаний сформировался солидный объем денежных средств на счетах, что может преобразоваться в дивидендные выплаты — по акциям Globaltrans дивидендная доходность может превысить 20 %, — сообщила «Фонтанке» Наталия Пырьева. — Вместе с тем мы позитивно оцениваем перспективы TCS Group, который продолжает наращивать клиентскую базу, а диверсификация бизнеса позволит банку быть более устойчивым в условиях изменчивой экономической и рыночной конъюнктуры. Помимо этого, мы сохраняем оптимистичный взгляд на перспективы роста страхового и корпоративного сегментов банка».

Аналитик добавила, что VK и «Яндекс» тоже обладают потенциалом для роста на фоне увеличения доли рынка за счет освободившихся после ухода зарубежных конкурентов ниш и роста доходов от рекламы.

IT-компании пока не публиковали свои результаты за 2023 год, но за три квартала «Яндекс» увеличил выручку на 54 % год к году, до 550,5 млрд рублей, а его скорректированная прибыль (до вычета налогов и амортизации) выросла на 56 %, до 15,58 млрд. Выручка VK за аналогичный период увеличилась на 37 %, до 90,3 млрд, в частности, у компании на 47 % выросли доходы от рекламы (до 55,4 млрд). Показатели прибыли или убытка в последнем отчете не приводились.

Евгения Горбунова, «Фонтанка.ру»